生活用纸的快消必需品属性决定其市场需求具有刚性。最新数据显示，8月份生活用纸原纸当月产量为31.49万吨，同比增长0.63%，增速环比有所放缓，1~8月份生活用纸原纸累计产量达251.6万吨，同比增长11%，与去年同期水平基本一致。
图1：生活用纸原纸当月产量与增速[图片]图2：生活用纸原纸累计产量与增速[图片]从高端木浆型生活用纸的原料成本来看，本周主要针叶浆价格继续提涨，幅度在50~100元/吨，乌针、布阵和银星的报价已经逼近年初反弹高点。市场反映随着外盘提涨，国内接货商接盘意向偏低，多数厂家仍按需采购，实单走货情况一般。表1：各类木浆当前价格与历史对比[图片]由于生活用纸企业的原材料库存周期一般在3~6个月，且通常会在木浆原料低价时大量囤积原材料，毛利率的提升将在之后的1~2个季度持续体现。因此，从原料端的角度考虑，我们认为在今年上半年木浆价格较去年涨幅明显的背景下，四季度生活用纸企业难以维持去年的低价原料红利，业绩的持续提升需要依靠产品结构升级带来的盈利能力提升和渠道铺货能力的加强。图3：各类木浆价格[图片]从各地的行业动态和市场反馈来看，东北、华北等地针叶浆价格继续提涨，幅度在1~2%，但下游采购意愿一般，多以随买随用为主。进入8月份以来进口木浆价格的持续上扬并未对纸价起到支撑作用，生活用纸市场显示出旺季不旺的态势。我们认为，终端需求未有明显改善，节前采购速度缓慢，纸厂出货压力较大，“十一”前后生活用纸市场行情依旧弱势前行，纸价暂稳。在今年木浆原料价格反弹明显的背景下，生活用纸企业难以享受去年低价原料带来的原料红利。此外，近年来生活用纸行业产能扩张节奏加快，特别是低端卷纸的产能过剩状况已经愈发凸显，“价格战”使得中小纸厂利润微薄。而受益于消费升级的大趋势，高端纸品占比较高、产品链涵盖其他高毛利卫生用品的生活用纸企业则能够有效避开产能过剩带来的激烈竞争，保证较好的业绩增速。目前，作为溶解浆市场下游的粘胶短纤企业使用的溶解浆主要有棉溶解浆（棉浆粕）、木溶解浆（木浆粕）以及其他类溶解浆（竹浆粕、麻浆粕、蔗浆粕等等）三类。其中棉溶解浆以棉短绒（棉籽中没有正常发育，比正常棉花纤维短的副产品）为原料，木溶解浆以针叶木片和阔叶木片为原料，其它溶解浆以麻、竹片、甘蔗渣等为原料。溶解浆产品的价格走势与下游纺织需求的支撑密切相关，而用电量是最能真实反映纺织行业订单增速的指标之一。最新数据显示，8月份纺织业的用电量当月同比增长7.74%，当月环比回落5.15个百分点。纺织业用电量8月份当月同比、环比增速均有所回落，显示出增速的不可持续性，行业下游需求改善的趋势不甚明朗。纸包装原料主要为瓦楞纸和牛皮箱板纸，塑料包装原料主要为PE、PP等颗粒。纸包装原料价格持稳于上周，塑料颗粒价格在前期上涨后本周普遍回调，LLDPE下跌250元/吨，LDPE下跌400元/吨，PP下跌100元/吨。包装企业的配套加工属性决定了下游行业（消费电子、食品饮料、日化用品和家电等）需求对其盈利水平的重要性。在下游需求方面，最新数据显示，8月份家电产品增速稳定，消费电子行业景气度略有回落，而食品饮料和日化用品的产品增速依然保持稳健，实现了穿越经济周期波动的长期稳定增长。
图1：生活用纸原纸当月产量与增速[图片]图2：生活用纸原纸累计产量与增速[图片]从高端木浆型生活用纸的原料成本来看，本周主要针叶浆价格继续提涨，幅度在50~100元/吨，乌针、布阵和银星的报价已经逼近年初反弹高点。市场反映随着外盘提涨，国内接货商接盘意向偏低，多数厂家仍按需采购，实单走货情况一般。表1：各类木浆当前价格与历史对比[图片]由于生活用纸企业的原材料库存周期一般在3~6个月，且通常会在木浆原料低价时大量囤积原材料，毛利率的提升将在之后的1~2个季度持续体现。因此，从原料端的角度考虑，我们认为在今年上半年木浆价格较去年涨幅明显的背景下，四季度生活用纸企业难以维持去年的低价原料红利，业绩的持续提升需要依靠产品结构升级带来的盈利能力提升和渠道铺货能力的加强。图3：各类木浆价格[图片]从各地的行业动态和市场反馈来看，东北、华北等地针叶浆价格继续提涨，幅度在1~2%，但下游采购意愿一般，多以随买随用为主。进入8月份以来进口木浆价格的持续上扬并未对纸价起到支撑作用，生活用纸市场显示出旺季不旺的态势。我们认为，终端需求未有明显改善，节前采购速度缓慢，纸厂出货压力较大，“十一”前后生活用纸市场行情依旧弱势前行，纸价暂稳。在今年木浆原料价格反弹明显的背景下，生活用纸企业难以享受去年低价原料带来的原料红利。此外，近年来生活用纸行业产能扩张节奏加快，特别是低端卷纸的产能过剩状况已经愈发凸显，“价格战”使得中小纸厂利润微薄。而受益于消费升级的大趋势，高端纸品占比较高、产品链涵盖其他高毛利卫生用品的生活用纸企业则能够有效避开产能过剩带来的激烈竞争，保证较好的业绩增速。目前，作为溶解浆市场下游的粘胶短纤企业使用的溶解浆主要有棉溶解浆（棉浆粕）、木溶解浆（木浆粕）以及其他类溶解浆（竹浆粕、麻浆粕、蔗浆粕等等）三类。其中棉溶解浆以棉短绒（棉籽中没有正常发育，比正常棉花纤维短的副产品）为原料，木溶解浆以针叶木片和阔叶木片为原料，其它溶解浆以麻、竹片、甘蔗渣等为原料。溶解浆产品的价格走势与下游纺织需求的支撑密切相关，而用电量是最能真实反映纺织行业订单增速的指标之一。最新数据显示，8月份纺织业的用电量当月同比增长7.74%，当月环比回落5.15个百分点。纺织业用电量8月份当月同比、环比增速均有所回落，显示出增速的不可持续性，行业下游需求改善的趋势不甚明朗。纸包装原料主要为瓦楞纸和牛皮箱板纸，塑料包装原料主要为PE、PP等颗粒。纸包装原料价格持稳于上周，塑料颗粒价格在前期上涨后本周普遍回调，LLDPE下跌250元/吨，LDPE下跌400元/吨，PP下跌100元/吨。包装企业的配套加工属性决定了下游行业（消费电子、食品饮料、日化用品和家电等）需求对其盈利水平的重要性。在下游需求方面，最新数据显示，8月份家电产品增速稳定，消费电子行业景气度略有回落，而食品饮料和日化用品的产品增速依然保持稳健，实现了穿越经济周期波动的长期稳定增长。
