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1. 分级基金概况
分级基金市值已经超过千亿，规模快速扩大。定期折算条款决定了分级A的债券属性；不定期折算，向上折算条款保证了B的杠杆，向下折算，保证了A的安全，同时决定了分级A的期权属性。
1.1产品定义
分级基金是一种特殊的可分离基金，母基金是普通的开放式基金，将收益与风险进行不对称分割，形成低风险与高风险两种份额，这两个份额在交易所上市交易。
低风险A类份额，每年获取约定的收益，约定收益率多与定存利率挂钩。高风险B类份额，获取分配完A类份额约定收益后母基金的剩余收益，因而具备一定的杠杆性质。由于A类产品的约定收益率不同、市场利率变化，分级A、B都会有一定的折溢价交易，但是因为套利机制存在，A+B的交易价格又始终围绕母基金净值波动。
分级基金有三项重要条款,分别为配对转换条款、定期折算条款和不定期折算条款。其中，不定期折算条款又分为向上折算和向下折算。
配对转换条款使分级基金可以合并分拆并进行折溢价套利,决定了A+B价始终围绕母基金净值波动。定期折算条款决定了分级A的债券属性；不定期折算，向上折算条款保证了B的杠杆，向下折算，保证了A的安全，同时决定了分级A的期权属性。分级A产品可以拆分成永续浮息债和二元期权。
分级基金市值已经超过千亿，规模快速扩大。定期折算条款决定了分级A的债券属性；不定期折算，向上折算条款保证了B的杠杆，向下折算，保证了A的安全，同时决定了分级A的期权属性。
1.1产品定义
分级基金是一种特殊的可分离基金，母基金是普通的开放式基金，将收益与风险进行不对称分割，形成低风险与高风险两种份额，这两个份额在交易所上市交易。
低风险A类份额，每年获取约定的收益，约定收益率多与定存利率挂钩。高风险B类份额，获取分配完A类份额约定收益后母基金的剩余收益，因而具备一定的杠杆性质。由于A类产品的约定收益率不同、市场利率变化，分级A、B都会有一定的折溢价交易，但是因为套利机制存在，A+B的交易价格又始终围绕母基金净值波动。
分级基金有三项重要条款,分别为配对转换条款、定期折算条款和不定期折算条款。其中，不定期折算条款又分为向上折算和向下折算。
配对转换条款使分级基金可以合并分拆并进行折溢价套利,决定了A+B价始终围绕母基金净值波动。定期折算条款决定了分级A的债券属性；不定期折算，向上折算条款保证了B的杠杆，向下折算，保证了A的安全，同时决定了分级A的期权属性。分级A产品可以拆分成永续浮息债和二元期权。
3.3小结
由于上折、定折等条款的存在，分级基金触发折算的概率大于相同条件下的障碍期权，投资者目前倾向于低估分级A的期权价值。据前文测算，分级A产品前三年累计触发向下折算的概率高于５０％，高于市场预期。
波动率、折溢价、下折母基距离、AB比、约定利率、上折、下折、无风险利率都会影响期权价值。同时，在实际情况中，这几个变量并不独立，会相互影响，例如约定收益率的上升会引起折价率下降，造成较为复杂的结果。
折溢价是期权价值的根本来源，是期权价值的主要决定因素。折价率与期权价值成正比。当折价率由正转负，分级基金出现溢价的情况下，期权价值也会由正转负，向下折算反而不利于分级A。是该奇异期权最为特殊的一点，在后文中我们会结合案例对此进行辩证的讨论。
由于上折、定折等条款的存在，分级基金触发折算的概率大于相同条件下的障碍期权，投资者目前倾向于低估分级A的期权价值。据前文测算，分级A产品前三年累计触发向下折算的概率高于５０％，高于市场预期。
波动率、折溢价、下折母基距离、AB比、约定利率、上折、下折、无风险利率都会影响期权价值。同时，在实际情况中，这几个变量并不独立，会相互影响，例如约定收益率的上升会引起折价率下降，造成较为复杂的结果。
折溢价是期权价值的根本来源，是期权价值的主要决定因素。折价率与期权价值成正比。当折价率由正转负，分级基金出现溢价的情况下，期权价值也会由正转负，向下折算反而不利于分级A。是该奇异期权最为特殊的一点，在后文中我们会结合案例对此进行辩证的讨论。
