海康威视发布半年报，1H15实现营收98.0 亿元，同比上升62.8%，归属于上市公司净利润22.1 亿元，同比增速45.2%，符合预期。1H15 海内外营收均实现高增长，但毛利率下跌：1H15 国内销售同比增长64.5%，受解决方案、重庆项目和硬盘销售的推动，海外则维持高增速(+58.7%).1H15 毛利率为42.9%、较去年同期下降4.7ppt。源于：1)上半年工程施工营收同比增长249%，但毛利率较去年同期下降12.4ppt，重庆项目自4Q14 起开始认列；2)1H15 其他类营收同比成长108%，但毛利率仅为11.7%，主要是硬盘销售。3)根据测算，剔除这两项的1H15 毛利率约49.4%。费用率降低，经营活动现金流好转：三大营业费用率从1Q15 的19.6%下滑至2Q15 的18.6%，使1H15 费用率实现2.6ppt 同比降幅，显示费用控制有效、规模效应显现。2Q15 经营活动现金流净额为6.9 亿元，较1Q15 的-26.1 亿元改善。
　　发展趋势
　　公司预计1~3Q 净利润同比增加30~50%(3Q15 增长11~56%)。海外市场维持稳步上升，预计全年同比增速在60%上下：海外继续国际化2.0 战略，进一步本土化，目前在全球设立了20 家子公司，中东、拉美等新兴经济体对视频监控需求迅速扩大。1H15海外毛利率同比上升0.3ppt 至47.8%，显示产品结构改善，未来公司将进一步迈入中高端市场，海外毛利率含上升潜力。下半年三大因素影响国内市场，好坏互现：1)国内宏观经济形势尚不明朗，直接影响行业需求；2)重庆项目进度不可控，影响收入和毛利率；3)持续扩大营销网络，渠道销售1H15 增长良好，下半年或许仍可期待。
　　盈利预测调整
　　上调2015/16 盈利预测4%/7%，对应EPS 为1.66 元/2.33 元，同比增速为45%/40%，体现出海康今年充分享受行业解决方案龙头的优势，当前股价对应2015/16 P/E 19.5x/13.9x.
　　估值与建议
　　上调目标价至41 元(+58%)，对应今年初至今动态P/E(TTM)均值(25x)与2016EPS，维持推荐评级。
　　风险
　　宏观经济弱于预期；互联网民品市场的竞争过于激烈。