标题：电力2015Q3综述：火电稳健、水电乏力；降息效果尚未体现
发布日期：2015-11-04 13:00:49
内容： 投资建议 前3 季度，火电公司盈利增长稳健，煤价下行抵消电价、电量下滑的负面影响；水电公司业绩增长乏力，源自来水不佳。展望全年，火电、水电业绩大幅超预期的可能性不大，临近年底，煤电联动、上网电价下调的预期再度升温，不论对火电、还是水电公司，都有负面影响。防御角度，看好估值最低的龙头发电公司：华能国际。 理由 火电：22 家公司前3 季度扣非利润平均增23%。1）“价、量齐降”拖累收入增长。营业收入平均下滑10%，源自发电量增长乏力，上网电价同比下降；2）煤价大幅下跌，抬升毛利率。发电业务毛利率同比升4 个百分点，整体达到29%；2015 年前9 月，秦皇岛5,500 大卡动力煤价格平均为428 元/吨，同比降低18%；3）降息效果未充分体现。财务费用率平均为7%，同比持平，资产负债率小幅降低0.4 个百分点至65%、资金利率同比下滑0.3 个百分点，财务费用的节省幅度不及收入的下滑；4）资产减值损失占营业收入比例、管理费用率同比持平。 水电：8 家公司前3 季度扣非利润平均减2%。1）营业收入平均增1%，来水不佳、发电量平淡；2）发电业务综合毛利率平均为48%，同比持平；3）财务费用率平均降低1.2 个百分点至16%，源自资产负债率降低4 个百分点至61%，资金利率同比持平，降息效果尚未体现；资产减值损失占营业收入比例、管理费用率同比持平；4）资产减值损失占营业收入比例、管理费用率同比持平。 板块相对大盘的P/E（TTM）估值溢价率处于2010 年以来的底部。截至2015 年11 月1 日，电力板块P/E（TTM）为15 倍，相对全A 股的P/E 溢价率为-29%，处于2010 年以来的历史底部。 盈利预测与估值 华能国际：2015/16 年EPS1.09/1.09 元，目标价12 元，对应2015/16 年P/E 为11/11 倍。 风险 煤价超预期反弹；来水波动；系统性风险。
发布日期：2015-11-04 13:00:49
内容： 投资建议 前3 季度，火电公司盈利增长稳健，煤价下行抵消电价、电量下滑的负面影响；水电公司业绩增长乏力，源自来水不佳。展望全年，火电、水电业绩大幅超预期的可能性不大，临近年底，煤电联动、上网电价下调的预期再度升温，不论对火电、还是水电公司，都有负面影响。防御角度，看好估值最低的龙头发电公司：华能国际。 理由 火电：22 家公司前3 季度扣非利润平均增23%。1）“价、量齐降”拖累收入增长。营业收入平均下滑10%，源自发电量增长乏力，上网电价同比下降；2）煤价大幅下跌，抬升毛利率。发电业务毛利率同比升4 个百分点，整体达到29%；2015 年前9 月，秦皇岛5,500 大卡动力煤价格平均为428 元/吨，同比降低18%；3）降息效果未充分体现。财务费用率平均为7%，同比持平，资产负债率小幅降低0.4 个百分点至65%、资金利率同比下滑0.3 个百分点，财务费用的节省幅度不及收入的下滑；4）资产减值损失占营业收入比例、管理费用率同比持平。 水电：8 家公司前3 季度扣非利润平均减2%。1）营业收入平均增1%，来水不佳、发电量平淡；2）发电业务综合毛利率平均为48%，同比持平；3）财务费用率平均降低1.2 个百分点至16%，源自资产负债率降低4 个百分点至61%，资金利率同比持平，降息效果尚未体现；资产减值损失占营业收入比例、管理费用率同比持平；4）资产减值损失占营业收入比例、管理费用率同比持平。 板块相对大盘的P/E（TTM）估值溢价率处于2010 年以来的底部。截至2015 年11 月1 日，电力板块P/E（TTM）为15 倍，相对全A 股的P/E 溢价率为-29%，处于2010 年以来的历史底部。 盈利预测与估值 华能国际：2015/16 年EPS1.09/1.09 元，目标价12 元，对应2015/16 年P/E 为11/11 倍。 风险 煤价超预期反弹；来水波动；系统性风险。
