标题：合康变频调研简报：智能充电网络+租车网络生态圈打造在即
发布日期：2016-02-23 7:25:40
内容： 新能源汽车、节能设备、节能环保三大业务板块成型。公司以高压变频器起家，2010 年开始拓展中低压变频和防爆变频生产线。2014 年7 月公司新设立武汉合康动力，进军新能源客车领域，此后2015 年5 月分别于武汉、北京设立新能源汽车运营服务公司。2015 年11 月，收购华泰润达，进入节能环保领域。目前，公司已形成三大产业板块，包括新能源汽车总成配套及运营、节能设备高端制造和节能环保项目建设及运营产业。 着力打造智能充电网络+租车网络生态圈。公司在新能源汽车领域，将以产品为核心，以智能充电网络和租车网络为平台，打造合康新能源汽车生态圈。主要业务包括：新能源汽车核心部件制造及新能源汽车动力总成、充电桩制造、充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、APP 应用等。 动力总成新进入者，2016 年或将实现跨越式发展。公司是整车解决方案提供商，产品服务覆盖电机、电控、辅助控制器和运营等。动力总成团队来自南车时代，技术能力优异，目前在辅助控制市场占有率超过30%，通过先推进辅助控制器，配合电机电控逐步拓展。2015 年下半年开始产生盈利，我们预计全年净利润1000万左右；2016 年订单有望达到10 亿元。 租车打造“武汉模式”，未来转向轻资产运营。公司已形成成熟的武汉模式：免费布桩+充电收益分成+租车服务。公司充电桩自行生产，政府补贴可覆盖大部分成本；通过收取充电服务费，充换电网络成本基本解决；租车业务则贡献边际收入和利润。整体测算，预计一年多即可收回购车成本。预计公司先期将在20 个城市推广武汉模式；未来，公司将逐步推广加盟商模式，由重资产向轻资产转型。 传统业务维持稳定。2014 年公司在高压变频器的市场占有率达16%，2015 年受下游固定资产投资需求放缓影响，业务收入有所下滑，预计2016 年基本平稳。公司是中低压变频器后进入者，中低压变频器市场需求大、但客户分布广泛、技术专业性较强，短期内市场份额很难快速提升，预计未来几年仍将保持稳定增长。 投资建议及盈利预测。我们预计，2015-2017 年公司营业收入达到7.75 亿元、12.06 亿元、15.39 亿元；净利润达到0.52 亿元、1.27 亿元、1.82 亿元，同比分别增长20.07%、142.65%、42.97%；每股收益为0.14 元、0.34 元、0.49 元。公司是新能源汽车行业的新进入者，考虑行业整体估值较高，给予公司2016 年40-50 倍估值，公司合理价格区间为13.60~17.00 元，给予增持评级。 不确定因素。新能源汽车业务推进不达预期。