标题：汤臣倍健(300146)2015年年报点评:业绩稳健增长 估值低的蓝筹股
来源：华泰证券 作者：苏青青\贺琪 发布日期：2016-03-02 16:34:19
内容： 公司公布2015年年报及16年一季度业绩预报：2015年公司实现营业收入22.7亿元，归属于母公司净利润6.4亿元，分别同比增长32.9%和25.4%，四季度业绩增速继续环比上升，业绩符合预期。分业务看，片剂产品仍保持两位数快速增长；粉剂产品增速明显加快，同比增长51%，主要原因是去年由于原材料供应受限导致基数较低。公司新产品增速较快，健力多估计实现2亿元左右销售额，同比翻倍。2015年公司新增终端数同比增长两位数，其中商超渠道增长较快；单店销售额也获得了可观增长，预计在5%左右。2016年一季度，公司预计实现归母净利润1.95-2.36亿元，同比增长-5%至15%，增速有所放缓。 盈利能力整体平稳：2015年公司综合毛利率为66.3%，同比略微上升。公司销售费用率上升了4.0个百分点至27.3%，销售费用率大幅上升55.80%，主要是由于销售扩大以及新品牌投入，导致人工，广告，经销商费用投入增加；我们认为随着行业竞争加剧，销售费用率在未来几年将持续上升。公司管理费用率下降0.9个百分点至9.4%，主要是由于员工持股导致股权激励费大幅下降；财务费用率为-2.3%，利息收入提高一方面是募集资金增加带来更多利息。公司净利润率下降2.1个百分点至27.4%。 现金流指标稳健：公司实现经营活动现金流流入额6.3亿元，同比上升13%，低于利润增速，主要由于存货同比上涨39%，我们认为此为年度调整，不影响公司实际经营；投资活动现金流入额为22亿元,同比大幅上升主要由于参与三家公司股权投资以及固定资产投资增加；筹资活动现金流流入额14.8亿元，主要系内非公开募集资金流入所致。 公司是膳食营养补充剂龙头企业，所处行业增长空间很大，我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半，预计该行业未来5年可保持两位数增长。公司于2015年逐步实施价值营销的战略升级，积极拥抱互联网。复。我们调整了盈利预测，经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元，对应2016年PE仅为25倍，目前股价低于员工持股成本，安全边际较高，维持"买入"评级。 风险提示：食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。