标题：大华股份解决方案汇聚利润 研发实力成就霸业
发布日期：2016-03-24 8:19:50
内容： 大华股份近2 年以来不断修炼解决方案功力，形成全行业解决方案覆盖能力，全面提升竞争优势。我们认为这是大华近5 年来在技术路线上最重要的一个变化，可以以此主导未来10 年的安防竞争。 产业中不断有对于解决方案的宣传，而对于解决方案究竟能解决什么问题并没有深刻表述。我们认为，解决方案的作用在于使全行业透明，让全产业链利润向产品制造商环节汇聚。 从三层模型的角度来看：项目市场的解决方案，是产品制造商为各个行业终端用户提供的参考设计；行业市场的解决方案，是基础平台+功能模块的视频监控软件平台；渠道市场的解决方案，是产品制造商的标准产品+指导价格+典型场景参考设计。他们共同的作用是使产品制造商直面终端客户，将渠道商、集成商、工程商的角色边缘化，汇聚全行业利润。 我们测算，2015 国内视频监控产品带动的全产业链产值达到3500 亿，而解决方案帮助大华股份等领先产品制造商不断收拢全产业链利润。而海外市场之中，作为中国品牌的先锋，大华有能力不断收割海外市场。 在强大的研发支持下，大华以硬件产品起家，成功拓展到芯片设计与软件开发领域，而掌握了视频编解码核心算法的大华正在积极拓展机器视觉、AR/VR、智能汽车等与视频相关的各种应用。我们相信凭借深厚的研发底蕴，大华有能力在视频相关的技术热点上保持跟踪，快速复制并最终超越绝大多数题材类公司，最终引领技术的新变革。 首次覆盖给予买入评级，初步目标价44.8-48 元。在中亚难民扩散全球治安环境趋紧，国内清除落后产能维护社会稳定压力增大的情况下，安防监控的价值不断凸显，而公司驱动力由硬件切换为软件，估值有不断提升的空间。预计公司16-18 年EPS分别为1.6 元，2.05 元，2.51 元，暂不考虑其他潜在新兴业务，视频监控基础业务16 年合理估值为28-30 倍，对应目标价44.8-48 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：产业竞争加剧，产品毛利率下降；新业务开拓速度不及预期。