标题：长城汽车(601633)2015年年报点评:利用好现有产品资源 继续加大研发投入
来源：中金公司 作者：奉玮\刘册 发布日期：2016-03-25 13:22:34
内容： 业绩符合预期 公司发布年报，收入同比增长21.5%，净利润同比增长0.2%。 发展趋势 经济型SUV 市场竞争加剧导致公司毛利率下降。公司2015 年的毛利率下滑至25.2%，同比大幅下降2.5 个百分点，其中4Q15的毛利率触底达到22.9%，我们预计公司2016 年的毛利率有望维持在2H15 的23.5%水平。在产品降价的过程中，长城承担了降价的主要成本，而经销商和供应商的毛利率相对保持稳定。 调整SUV 产品结构和定价，在新一轮产品周期到来之前，利用现有产品资源做到净利润最大化。由于技术实力、品牌定位和推出时机等原因，造成H8 和H9 表现低于预期，但在H7 上市之后，公司已在SUV 市场形成了国内市场最为齐全的产品布局，公司2016 年将更好地利用哈弗H6 的低成本优势，实现净利润最大化。 固定资产投入的高峰期已过，未来将继续加大研发投入。公司2013~2015 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为71.3 亿元、72.3 亿元和58.6 亿元，徐水二期上半年投产，三期投入已经完成一半，未来公司的投入将从产能转向研发。公司2015 年度的研发支出是27.61 亿元，较2014 年的25.72 亿元同比增长7.4%，但2014 年的研发费用包含H8 延期上市的徐水一期折旧，因此公司2015 年研发投入同比增长应在30%以上。 终止A 股定增，利用自有资金发展新能源汽车，降低综合油耗。2016 年下半年投产的C30 电动版将首先开拓河北市场，而2017年开始公司的新能源SUV 车型将陆续投产。 盈利预测 我们下调公司2016 年和2017 年盈利预测至80.9 亿元和85.2亿元，下调幅度为13.7%和20.8%。 估值与建议 静待H7 的上市表现，维持长城A/H“中性”评级，维持长城A/H目标价分别为7.5 元/6.5 港币。 风险 自主品牌SUV 市场爆发价格战。
来源：中金公司 作者：奉玮\刘册 发布日期：2016-03-25 13:22:34
内容： 业绩符合预期 公司发布年报，收入同比增长21.5%，净利润同比增长0.2%。 发展趋势 经济型SUV 市场竞争加剧导致公司毛利率下降。公司2015 年的毛利率下滑至25.2%，同比大幅下降2.5 个百分点，其中4Q15的毛利率触底达到22.9%，我们预计公司2016 年的毛利率有望维持在2H15 的23.5%水平。在产品降价的过程中，长城承担了降价的主要成本，而经销商和供应商的毛利率相对保持稳定。 调整SUV 产品结构和定价，在新一轮产品周期到来之前，利用现有产品资源做到净利润最大化。由于技术实力、品牌定位和推出时机等原因，造成H8 和H9 表现低于预期，但在H7 上市之后，公司已在SUV 市场形成了国内市场最为齐全的产品布局，公司2016 年将更好地利用哈弗H6 的低成本优势，实现净利润最大化。 固定资产投入的高峰期已过，未来将继续加大研发投入。公司2013~2015 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为71.3 亿元、72.3 亿元和58.6 亿元，徐水二期上半年投产，三期投入已经完成一半，未来公司的投入将从产能转向研发。公司2015 年度的研发支出是27.61 亿元，较2014 年的25.72 亿元同比增长7.4%，但2014 年的研发费用包含H8 延期上市的徐水一期折旧，因此公司2015 年研发投入同比增长应在30%以上。 终止A 股定增，利用自有资金发展新能源汽车，降低综合油耗。2016 年下半年投产的C30 电动版将首先开拓河北市场，而2017年开始公司的新能源SUV 车型将陆续投产。 盈利预测 我们下调公司2016 年和2017 年盈利预测至80.9 亿元和85.2亿元，下调幅度为13.7%和20.8%。 估值与建议 静待H7 的上市表现，维持长城A/H“中性”评级，维持长城A/H目标价分别为7.5 元/6.5 港币。 风险 自主品牌SUV 市场爆发价格战。
