摘要
宏观方面：11月CPI和PPI环比涨幅双双回落，通胀风险较低；
基础设施建设方面：11 月基础设施投资增速企稳 ，基础设施等短板领域投资稳步增长；
PPP：受到地方债发行加码及9-10月民营企业利好政策影响，11月PPP市场回温，加速放量。

宏观经济环境
11月重要宏观经济数据一览：

数据来源：金十数据，元亨祥元时代智库

（一）11月CPI和PPI环比涨幅双双回落，通胀风险较低
CPI:2018年11月份，全国居民消费价格同比上涨2.2%，环比由上月上涨0.2%转为下降0.3%。其中:
城市同比上涨2.2%，农村同比上涨2.2%；
食品价格同比上涨2.5%，非食品价格同比上涨2.1%；
消费品价格同比上涨2.2%，服务价格同比上涨2.1%。
1-11月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1%。
PPI:2018年11月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.7%，环比下降0.2%。其中：
生产资料价格同比上涨3.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约2.47个百分点;
生活资料价格同比上涨0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.20个百分点；
1-11月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨3.8%。

数据来源：WIND，元亨祥元时代智库

元亨祥观点
今年以来，我国物价运行总体平稳，CPI运行符合预期目标。从未来走势看，通胀压力明显减轻。随着元旦和春节临近，CPI将进入季节性上升，而PPI变化则更多取决于宏观经济增长形势特别是需求端的变化。
（二）固定资产投资增速继续回升，基础设施等短板领域投资稳步增长，制造业投资增速持续加快
2018年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.46%。其中:
基础设施投资增速企稳。1-11月份，基础设施投资同比增长3.7%，增速与1-10月份持平；
2018年1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月份持平；
1-11月份，全国制造业投资同比增长9.5%，增速比1-10月份提高0.4个百分点，比去年同期高5.4个百分点，高于全部投资3.6个百分点。

数据来源：WIND，元亨祥集团元时代智库

元亨祥观点
1.近期国务院办公厅出台《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出加强重大项目储备、加快推进项目前期工作和开工建设、保障在建项目顺利实施、加大对在建项目和补短板重大项目金融支持力度等10项政策措施，重点投向脱贫攻坚、铁路、公路及水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等九大领域。随着这些政策措施的贯彻落实，短板领域投资整体呈现稳步增长；
2.今年以来国家出台多项减税降费措施，如下调增值税率、提高出口退税率等，各地也相继出台多项降成本措施。这些举措有效降低了企业负担，带动了制造业投资的较快增长。

（三）社会融资规模：10月部分金融数据不及预期，货币宽松预期增强
11月社融和信贷较10月有比较明显的反弹。当前口径社融存量增速从10月的10.2%降至11月的9.9.%。初步统计，11月份社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少3948亿元，但环比增加近两倍。其中：
直接融资方面，企业债券净融资3163亿元，同比多2310亿元。企业债券净融资额占当月社会融资增量的20.8%；
非标间接融资方面，委托贷款减少1310亿元，同比多减1590亿元；信托贷款减少467亿元，同比多减1901亿元；未贴现的银行承兑汇票减少127亿元，同比多减142亿元；
地方政府专项债券净融资-332亿元，同比少2614亿元。

数据来源：WIND，元时代智库
元亨祥观点
1.信贷的反弹，有季节性因素在里面。由于10月份国庆假期放款日减少的原因。也有政策督促放款和前期举措落地的双重贡献。同时民企纾困、督导组下到地方督导等行为都是在11月初左右，也会在一定程度上改正银行的不作为；
2.非标融资继续收缩，表外未贴现承兑汇票继续修复，银行对中小微企业的支持力度不减；
3.今年以来，地方政府债发行呈现出年初低开、二季度提速、三季度达到年内发行高峰的趋势，预计12月份地方政府专项债供给继续减少，对社会的增长也会造成一定压力。

（四）货币供应量：M2同比增8%，持平今年6月创下的历史最低增速
11月末，广义货币（M2）余额181.32万亿元，同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点;狭义货币（M1）余额54.35万亿元，同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点;当月净投放现金457亿元。

数据来源：WIND，元亨祥元时代智库
元亨祥观点
当前国内经济下行压力仍大，通缩风险升温，而美国加息预期回落，内外部环境都支持货币维持实际宽松格局。

基础设施建设：11月基础设施投资增速企稳 ，基础设施等短板领域投资稳步增长
（一）基建行业月度数据——11月基础设施投资增速企稳
1-11月份，基础设施投资同比增长3.7%，增速与1-10月份持平。其中，铁路运输业投资下降4.5%，降幅收窄2.5个百分点；生态保护和环境治理业投资增长42%，增速提高5.3个百分点；公共设施管理业投资增长1.4%，增速提高0.1个百分点。

数据来源：WIND，元亨祥集团元时代智库
（二）财政支出增速放缓，但基建类支出支持力度进一步加大
11月公共财政支出同比下跌0.8%，较10月回落9个百分点。主要分项中，教育（-13.4%）、医疗（-17.2%）等民生类支出增速显著回落，基建类支出中的农林水事务（28.8%）尽管有所回落但仍增长较快，城乡社区事务（-19.5%）、交通运输（46.1%）等均明显改善。整体来看，尽管财政支出增速放缓，但基建类支出增速反而整体有所加快。反映出财政对于基建的支持力度进一步加大。

数据来源：WIND，元亨祥集团元时代智库
（三）城投债实现净融资，为基金投资反弹提供支撑

从城投债的净融资额来看，年初至今，城投债净融资额整体保持增加趋势；在经过8月份的融资放缓之后，9月城投债净融资额再次放量。这将对后续基建投资的反弹也将形成一定的支撑。

原创来源：元亨祥集团， 元亨祥元时代智库