一、宏观经济形势
三季度GDP同比增长4.6%，前三季度国内生产总值约94.97万亿元。回看三季度，新质生产力发展稳健，高技术制造业增加值领先其他经济指标。前三季度货物进出口总额同比增长5.3%，外需表现出较强韧性。
GDP当季值（亿元）、同比增速（%）
数据来源：国家统计局
1
需求端
9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。1-9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。
社会消费品零售总额
数据来源：国家统计局
2024年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资191001亿元，下降0.2%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。
固定资产投资完成额
数据来源：国家统计局
从前三季度的整体来看，9月份出口连续第6个月保持了增长，前三季度累计出口规模达到了18.62万亿元，创历史同期新高，同比增长了6.2%，这个增速比最近10年同期的平均增速高了0.5个百分点。9月当月，我国出口2.17万亿元，增长了1.6%，增速明显放缓。首先受9月台风天气影响，出口有所滞后。此外，去年9月基数较高（是当年的次高），高基数也制约了今年9月增速。
进出口情况
数据来源：海关总署
2
供给端
1-9月份,规模以上工业增加值同比增长5.8%。从环比看,9月份,规模以上工业增加值比上月增长0.59%。
工业增加值：累计同比增速（%）
数据来源：国家统计局
10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。
PMI及其分项
数据来源：国家统计局
3
通胀水平
受上年同期对比基数走高影响，CPI同比涨幅略有回落，9月实现同比上涨0.4%，涨幅较前一月回落了0.2个百分点。环比持平。食品价格同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%至13.1%之间，降幅略有扩大。9月份，非食品价格由上月同比上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。
9月PPI同比下降了2.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点；环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。主要受国际大宗商品价格波动，以及国内市场有效需求不足等因素的影响。
CPI及非核心CPI同比增速（%）
PPI定基指数及同比增速（%）
数据来源：国家统计局
4
流动性
9月末，M2增速为6.8%，前值6.3%，结构中主要受非银存款大增的影响。9月M1增速为-7.4%，前值-7.3%，M1主要受企业活期存款影响，7月起数据出现超预期下行，企业补缴过往税款使得活期存款大幅减少、财政收支压力升温使得机关团体活期存款下降。居民消费、购房修复空间相对受限，也继续压制M1数据，未来数据走势核心关注居民消费情绪及财政支持力度，短期看，居民消费修复强度受本轮财富效应的持续性影响较大。
9月底政策组合拳力度超预期，除降准0.5%+大幅降息（7天逆回购利率）20BP外，年内央行可能视情况再次降准0.25-0.5个百分点。降准+降息超预期体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行20-25BP。
M0/M1/M2（同比，%）
数据来源：中国人民银行
社会融资规模（累计值、当月值，亿元）
数据来源：中国人民银行
逆回购及到期情况（亿元）
数据来源：中国人民银行
R007/DR007
数据来源：中国人民银行
二、大类资产配置简析
1
海外市场
经济表现上来看，9月美国零售额出现了意外的反弹（增速0.4%）达到了7144亿美元，较8月0.1%的增幅明显扩大。亚特兰大联储预测美国三季度GDP增速有可能达到3.4%，主要受益于表现强劲的消费者支出。9月核心CPI环比仅有0.3%，同比3.3%；核心PPI环比为0.2%，同比增长1.8%。通胀水平整体温和。
美国大选在10月初发生逆转。根据Poly Market网站预判来看，特朗普胜选概率明显占优。过去几年国际各方冲突导致民主党支持率下降，川普当选概率提升。临近大选，中东局势也在继续激化，导致全球油价波动。在大选落定前两周，美股市场波动率仍将不断加大，选前发生突发事件的可能性也比较高。美国10年期国债利率出现了反弹，已回到4%以上，长期来看国债利率仍大概率向下。
2
国内市场
新发布的LPR一年期调降25基点，五年期调降20个基点。本次降息幅度在近一年中最大，显示出央行应对经济压力的形势下表现出了越来越强的态度。此外，上周五潘行长也表达了可能还会降准的态度。未来央行的态度愈发明确，流动性宽松周期即将开启，对于稳定市场起到积极作用。进入10月下旬，半导体行业持续放量，大金融板块全线调整，房地产跌幅居前。北证50与部分个股的突发式涨幅已过度脱离基本面，反映出情绪驱动与资金对市场部分板块的短期冲高。虽然整体行情积极，但超乎寻常的快速拉升不利于长牛，建议控制仓位防范回撤风险。
债市方面，在财政化债政策预期的影响下，城投信用债走强，利率震荡偏弱。股债跷跷板愈发明显。随着国庆后发改委、住建部增量政策发布会整体低于市场预期，同时财政政策更倾向于化债，高质量发展背景下的政策目标仍然是托底经济，而非强刺激。在高债务率、通缩风险突出、有效需求不足的背景下，降低利率是不可回避的方案。目前利率债久期处于较低水平，未来利率仍有下行空间。建议可以维持较高久期，优化持仓结构，同时保证流动性。
大宗商品方面，国际油价大幅下挫，美国原油产量再创记录，叠加国际需求走弱，油价已失去底层支撑，降势仍将持续。黄金需要警惕近期美国大选前后的短期波动。在历史交易中，大选后COMEX金价往往会出现较大震荡。
3
大类资产配置策略模拟与回测
根据当前全球与国内经济形势，各大类资产的走势，搭建了“固收+低波动”、“黄金海内外均衡”与“全球股债波动”三种配置方案。其中，“固收+低波动”策略中枢采取A股16.67%、黄金16.67%、国内债券66.66%的配置方案。该策略近半年的年化收益达5.85%，最大回撤1.34%，波动率4.59%；在过去一年的年化收益约13.45%，最大回撤1.35%，波动率3.88%。
固收+低波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“黄金海内外均衡”策略中枢采取A股15%、国内债券15%、黄金35%、美股35%的配置方案。该策略在过去6个月内年化收益为13.33%，最大回撤6.52%，波动率10.39%；近一年内年化收益约28.61%，最大回撤6.52%，波动率8.81%。
黄金海内外均衡策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“全球股债波动”策略中枢采取A股、国内债券、日经225、印度股市、美股平均分布的方案。该策略近6个月年化收益9.57%，最大回撤8.4%，波动率为11.08%；近一年内年化收益为22.03%，最大回撤8.4%，波动率9.34%。
全球股债波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
风险提示：本材料中所载内容仅供参考，其内容并不构成产品销售要约或要约邀请，以及对任何人的投资建议，也不代表公司产品业绩承诺。在任何情况下，本公司不就本材料中的任何内容对任何投资做出任何担保，投资人应考虑本材料中的意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
三季度GDP同比增长4.6%，前三季度国内生产总值约94.97万亿元。回看三季度，新质生产力发展稳健，高技术制造业增加值领先其他经济指标。前三季度货物进出口总额同比增长5.3%，外需表现出较强韧性。
GDP当季值（亿元）、同比增速（%）
数据来源：国家统计局
1
需求端
9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。1-9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。
社会消费品零售总额
数据来源：国家统计局
2024年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资191001亿元，下降0.2%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。
固定资产投资完成额
数据来源：国家统计局
从前三季度的整体来看，9月份出口连续第6个月保持了增长，前三季度累计出口规模达到了18.62万亿元，创历史同期新高，同比增长了6.2%，这个增速比最近10年同期的平均增速高了0.5个百分点。9月当月，我国出口2.17万亿元，增长了1.6%，增速明显放缓。首先受9月台风天气影响，出口有所滞后。此外，去年9月基数较高（是当年的次高），高基数也制约了今年9月增速。
进出口情况
数据来源：海关总署
2
供给端
1-9月份,规模以上工业增加值同比增长5.8%。从环比看,9月份,规模以上工业增加值比上月增长0.59%。
工业增加值：累计同比增速（%）
数据来源：国家统计局
10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。
PMI及其分项
数据来源：国家统计局
3
通胀水平
受上年同期对比基数走高影响，CPI同比涨幅略有回落，9月实现同比上涨0.4%，涨幅较前一月回落了0.2个百分点。环比持平。食品价格同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%至13.1%之间，降幅略有扩大。9月份，非食品价格由上月同比上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。
9月PPI同比下降了2.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点；环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。主要受国际大宗商品价格波动，以及国内市场有效需求不足等因素的影响。
CPI及非核心CPI同比增速（%）
PPI定基指数及同比增速（%）
数据来源：国家统计局
4
流动性
9月末，M2增速为6.8%，前值6.3%，结构中主要受非银存款大增的影响。9月M1增速为-7.4%，前值-7.3%，M1主要受企业活期存款影响，7月起数据出现超预期下行，企业补缴过往税款使得活期存款大幅减少、财政收支压力升温使得机关团体活期存款下降。居民消费、购房修复空间相对受限，也继续压制M1数据，未来数据走势核心关注居民消费情绪及财政支持力度，短期看，居民消费修复强度受本轮财富效应的持续性影响较大。
9月底政策组合拳力度超预期，除降准0.5%+大幅降息（7天逆回购利率）20BP外，年内央行可能视情况再次降准0.25-0.5个百分点。降准+降息超预期体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行20-25BP。
M0/M1/M2（同比，%）
数据来源：中国人民银行
社会融资规模（累计值、当月值，亿元）
数据来源：中国人民银行
逆回购及到期情况（亿元）
数据来源：中国人民银行
R007/DR007
数据来源：中国人民银行
二、大类资产配置简析
1
海外市场
经济表现上来看，9月美国零售额出现了意外的反弹（增速0.4%）达到了7144亿美元，较8月0.1%的增幅明显扩大。亚特兰大联储预测美国三季度GDP增速有可能达到3.4%，主要受益于表现强劲的消费者支出。9月核心CPI环比仅有0.3%，同比3.3%；核心PPI环比为0.2%，同比增长1.8%。通胀水平整体温和。
美国大选在10月初发生逆转。根据Poly Market网站预判来看，特朗普胜选概率明显占优。过去几年国际各方冲突导致民主党支持率下降，川普当选概率提升。临近大选，中东局势也在继续激化，导致全球油价波动。在大选落定前两周，美股市场波动率仍将不断加大，选前发生突发事件的可能性也比较高。美国10年期国债利率出现了反弹，已回到4%以上，长期来看国债利率仍大概率向下。
2
国内市场
新发布的LPR一年期调降25基点，五年期调降20个基点。本次降息幅度在近一年中最大，显示出央行应对经济压力的形势下表现出了越来越强的态度。此外，上周五潘行长也表达了可能还会降准的态度。未来央行的态度愈发明确，流动性宽松周期即将开启，对于稳定市场起到积极作用。进入10月下旬，半导体行业持续放量，大金融板块全线调整，房地产跌幅居前。北证50与部分个股的突发式涨幅已过度脱离基本面，反映出情绪驱动与资金对市场部分板块的短期冲高。虽然整体行情积极，但超乎寻常的快速拉升不利于长牛，建议控制仓位防范回撤风险。
债市方面，在财政化债政策预期的影响下，城投信用债走强，利率震荡偏弱。股债跷跷板愈发明显。随着国庆后发改委、住建部增量政策发布会整体低于市场预期，同时财政政策更倾向于化债，高质量发展背景下的政策目标仍然是托底经济，而非强刺激。在高债务率、通缩风险突出、有效需求不足的背景下，降低利率是不可回避的方案。目前利率债久期处于较低水平，未来利率仍有下行空间。建议可以维持较高久期，优化持仓结构，同时保证流动性。
大宗商品方面，国际油价大幅下挫，美国原油产量再创记录，叠加国际需求走弱，油价已失去底层支撑，降势仍将持续。黄金需要警惕近期美国大选前后的短期波动。在历史交易中，大选后COMEX金价往往会出现较大震荡。
3
大类资产配置策略模拟与回测
根据当前全球与国内经济形势，各大类资产的走势，搭建了“固收+低波动”、“黄金海内外均衡”与“全球股债波动”三种配置方案。其中，“固收+低波动”策略中枢采取A股16.67%、黄金16.67%、国内债券66.66%的配置方案。该策略近半年的年化收益达5.85%，最大回撤1.34%，波动率4.59%；在过去一年的年化收益约13.45%，最大回撤1.35%，波动率3.88%。
固收+低波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“黄金海内外均衡”策略中枢采取A股15%、国内债券15%、黄金35%、美股35%的配置方案。该策略在过去6个月内年化收益为13.33%，最大回撤6.52%，波动率10.39%；近一年内年化收益约28.61%，最大回撤6.52%，波动率8.81%。
黄金海内外均衡策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“全球股债波动”策略中枢采取A股、国内债券、日经225、印度股市、美股平均分布的方案。该策略近6个月年化收益9.57%，最大回撤8.4%，波动率为11.08%；近一年内年化收益为22.03%，最大回撤8.4%，波动率9.34%。
全球股债波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
风险提示：本材料中所载内容仅供参考，其内容并不构成产品销售要约或要约邀请，以及对任何人的投资建议，也不代表公司产品业绩承诺。在任何情况下，本公司不就本材料中的任何内容对任何投资做出任何担保，投资人应考虑本材料中的意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
