标题：三聚环保(300072)2015年年报点评:中长期规划明晰 业务有望多点开花
来源：中金公司 作者：方巍 发布日期：2016-03-16 14:32:04
内容： 2015 年业绩高于预期 公司2015 年实现营业收入56.98 亿元，YoY+89%，归属净利润8.21 亿元，YoY+104%，合EPS1.03 元，高于我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）并转增5 股。 能源净化综合服务收入同比大幅增长165%至43.6 亿元，占总收入的比重由14 年的55%提升至77%，其中鹤壁悬浮床加氢项目、双鸭山焦炉气制LNG 项目建成并交付运营。能源净化产品产量、销量分别增长93%和108%，三聚家景焦炉气制LNG 项目3Q15投产拉动净化剂产品的需求，但产品价格大幅下滑，收入略下降2%。2015 年末公司应收账款增加17.9 亿元至36.3 亿元，坏账风险在提升。 发展趋势 能源净化综合服务订单持续增加。截止2015 年末，公司部分已签订待执行的订单共87.5 亿元，比2014 年末增加约37 亿元。2016年七台河隆鹏焦化升级改造二期项目、内蒙古聚实焦化升级改造等清洁化学品项目将陆续开工建设。 开拓区域企业运营增值服务业务。随着公司支持的企业经营状况不断改善，公司的“全方位”服务开始贯穿于炼化、焦化、农化企业的生产、流通等环节并发挥重要的协同功能。2016 年公司将在东北、华北、中原等区域引导合作企业建立区域性的产业联盟，公司及下属子公司将分别收购四家具有能源产品销售、仓储资质的企业，为不同区域内的企业提供综合运营增值服务。 中长期发展战略规划清晰。除以上两点外，根据市场需求提升能源净化产品生产能力、开发关键技术实现生物质的规模经济利用、积极推进美国脱硫服务项目也是公司未来重要规划。 股权激励于2 月末完成，2015~2017 年业绩复合增速目标30%，实现股东、公司、管理层利益一致，促进公司持续稳定发展。 盈利预测 公司预计1Q16 净利润同比增长91%~110%。上调2016 年EPS预测9%至1.50 元，给予2017 年EPS 预测2.07 元。（股权激励完成股本摊薄后）。 估值与建议 目前股价分别对应16/17 年20 倍/15 倍P/E。因估值中枢下移，下调目标价18%至40 元，对应16 年27 倍P/E。维持“推荐”。 风险 新业务推广、工程项目进度和盈利不及预期。
来源：中金公司 作者：方巍 发布日期：2016-03-16 14:32:04
内容： 2015 年业绩高于预期 公司2015 年实现营业收入56.98 亿元，YoY+89%，归属净利润8.21 亿元，YoY+104%，合EPS1.03 元，高于我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）并转增5 股。 能源净化综合服务收入同比大幅增长165%至43.6 亿元，占总收入的比重由14 年的55%提升至77%，其中鹤壁悬浮床加氢项目、双鸭山焦炉气制LNG 项目建成并交付运营。能源净化产品产量、销量分别增长93%和108%，三聚家景焦炉气制LNG 项目3Q15投产拉动净化剂产品的需求，但产品价格大幅下滑，收入略下降2%。2015 年末公司应收账款增加17.9 亿元至36.3 亿元，坏账风险在提升。 发展趋势 能源净化综合服务订单持续增加。截止2015 年末，公司部分已签订待执行的订单共87.5 亿元，比2014 年末增加约37 亿元。2016年七台河隆鹏焦化升级改造二期项目、内蒙古聚实焦化升级改造等清洁化学品项目将陆续开工建设。 开拓区域企业运营增值服务业务。随着公司支持的企业经营状况不断改善，公司的“全方位”服务开始贯穿于炼化、焦化、农化企业的生产、流通等环节并发挥重要的协同功能。2016 年公司将在东北、华北、中原等区域引导合作企业建立区域性的产业联盟，公司及下属子公司将分别收购四家具有能源产品销售、仓储资质的企业，为不同区域内的企业提供综合运营增值服务。 中长期发展战略规划清晰。除以上两点外，根据市场需求提升能源净化产品生产能力、开发关键技术实现生物质的规模经济利用、积极推进美国脱硫服务项目也是公司未来重要规划。 股权激励于2 月末完成，2015~2017 年业绩复合增速目标30%，实现股东、公司、管理层利益一致，促进公司持续稳定发展。 盈利预测 公司预计1Q16 净利润同比增长91%~110%。上调2016 年EPS预测9%至1.50 元，给予2017 年EPS 预测2.07 元。（股权激励完成股本摊薄后）。 估值与建议 目前股价分别对应16/17 年20 倍/15 倍P/E。因估值中枢下移，下调目标价18%至40 元，对应16 年27 倍P/E。维持“推荐”。 风险 新业务推广、工程项目进度和盈利不及预期。
